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“IPO即溢價退出”越來越玩不轉了

2019-06-14 03:38:32  

證券時報記者張邦鋒

在經濟形勢大好的前幾年,邦內模式創新初創集團層出不窮,O2O、共享經濟、無人零售等先后登上風口行業,人工智能、云計算、大數據等初創集團估值也是水漲船高。彼時,諸多VC/PE機構迎著風口、慷慨解囊,助助一級市場塑造了許多“巨星”。時至今日,這些“巨星”有的已經隕落,部分則“幸運”地登陸了二級市場的舞臺。但是,這些靠著燒錢獲取市場份額的“巨星”們,卻紛紛上演了“上市后破發”、“股價跌跌不休”的情節。

筆者此次統計的46家在美股港股上市的新經濟集團中,5家“新型車企”在當中可謂是典型代外,平均跌幅高達50%。其中,優信以接近80%的跌幅領跑一切新經濟集團。優信曾試圖靠燒錢打廣告,以虧損為代價來搶占市場份額,由此來支撐其估值。

事實上,很多互聯網集團在上市時會炒概念,夸大高風險高回報,在市場炎熱的時候,投資者敢冒風險追回報,概念股的估值外現也比較好。筆者在采訪中就了解到,在市場炎熱的時候,通常PE機構在跟被投集團談估值的時候,都是建立在對賭協議的基礎上。彼時,集團自己做的對賭業績都比較高,且追求必須高于上一輪估值;而由于市場環境向好,PE機構抱著“寧殺錯不放過”、“不愁沒有接盤俠”的心理,對部分明星集團持續追捧,也并沒有真正仔細研究過對賭業績的可行性,因此整個一級市場價格充斥泡沫。

但在現在市場波動較大、資金趨于避險的狀況下,互聯網失去熱錢支持,也導致高估值難以為繼,“IPO意味著溢價退出”的場面不再是必然。以欣銳科技為例,2016年8月30日,八家機構投資者以每股42.5元認購欣銳科技新增股份588.2352萬股,總計2.5億元,這當中包括了達晨財智、時代伯樂、鼎暉投資等行業頭部機構。但在去年5月23日上市時,欣銳科技的發行價僅為11.65元,開盤價15.38元。即使經歷了多次漲停,截至目前,欣銳科技的股價為28.59元,距離上述機構買入的價格還差33%。

可以明確的是,一二級市場之間的溢價差正在持續縮小,兩個市場的參與群體、投資邏輯、估值方法等都不一樣。事實上,Pre-IPO階段的集團已經基本定型,在二級市場能找到估值參考,如果判斷集團上市后可能出現估值倒掛現象,PE機構應當做到提前退出,而不是當最后一個接棒的人。

除此除外,在經歷了前期的野蠻生長之后,PE行業也開始步入專業化路徑。在筆者看來,一家一流的PE機構,一定具備如下幾個特征:在某幾個特定的筆挺領域深度耕耘,能夠充分了解相關行業近況和趨勢,能夠挑選出相關行業內的優質項目,能夠為被投集團裝備有效資源,形成可持續可循環的生態互助系統。

(責任編輯:季麗亞 HN003)
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